في المحتوى السابق، تحدثت عن "صيف صندوق الأصول الرقمية (DAT)" الذي جذب انتباه ورؤوس أموال الشركات الناشئة التقليدية. في ذلك الوقت، طرحت بعض شركات رأس المال المخاطر سؤالًا آخر: أصبح الشركاء المحدودون (LP) حذرين للغاية بشأن الاستثمار في صناديق التشفير. لذلك، في هذا المحتوى، سأستكشف بعمق لماذا أصبح جمع صناديق رأس المال المخاطر المشفرة أكثر صعوبة، حتى في سوق صاعدة، وما يعنيه ذلك لمستقبل الطريق.
أخبرني مستثمرون في رأس المال المخاطر الرقمي أن تمويل Terra (LUNA) و FTX أصبح أكثر صعوبة بشكل واضح بعد الانهيار في عام 2022، مما أدى إلى تقويض الثقة لدى LP وأضر بسمعة الصناعة بأكملها. قال Regan Bozman، المؤسس المشارك لصندوق Lattice: "على الرغم من أن الآراء حول سوق التشفير قد تحسنت بشكل كبير، إلا أن ذلك لم يعوض المخاوف العامة بشأن أداء رأس المال المخاطر. التحدي الجديد الذي يواجهه رأس المال المخاطر في مجال التشفير هو الحاجة إلى التنافس مع ETFs وDAT على التمويل."
قال مايكل بوسيلا، المؤسس المشارك لشركة Neoclassic Capital، إنه في الوقت الحاضر، يمكن فقط للصناديق التي تتمتع بمزايا واضحة أو تاريخ أداء بارز أن تستمر في الحصول على تدفقات مالية من LP. هذه التغيرات في السوق أدت إلى ظاهرة وصفها روب هاديك، الشريك العام في Dragonfly، بأنها "تحول الأهداف ذات الجودة العالية". وأشار إلى أن 20 مؤسسة فقط في عام 2024 اجتذبت 60% من إجمالي الأموال من LP، بينما تقسّم 488 مؤسسة أخرى النسبة المتبقية البالغة 40%. على الرغم من أن السيولة تحسنت هذا العام من خلال عمليات الاستحواذ والاكتتابات العامة، إلا أن عتبة التمويل لا تزال أعلى بكثير من مستويات ما قبل انهيار السوق في عام 2022.
تؤكد بيانات أكثر شمولاً هذا الأمر أيضاً. يوضح بيانات The Block Pro التي قدمها زميلي إيفان وو أن حجم تمويل صناديق المخاطر المشفرة قد تراجع بشكل حاد بعد فترة الازدهار من 2021-2022. في عام 2022، جمعت المؤسسات ذات الصلة أكثر من 86 مليار دولار من خلال 329 صندوقاً، لكن هذا الرقم انخفض بشكل حاد إلى 11.2 مليار دولار في عام 2023، وتراجع أكثر إلى 7.95 مليار دولار في عام 2024. حتى عام 2025، لم يجمع سوى 28 صندوقاً 3.7 مليار دولار، مما يبرز مدى صعوبة بيئة التمويل الحالية. سواء من حيث حجم التمويل أو عدد الصناديق، فإن هناك اتجاهًا هبوطيًا حادًا، مما يعكس حذر المستثمرين المؤسسيين وزيادة خيارات رأس المال.
أخبرني العديد من شركات رأس المال المغامر أن مكاتب العائلات والأثرياء وصناديق العملات المشفرة الأصلية لا تزال تدعم بنشاط رأس المال المغامر في العملات المشفرة. ومع ذلك، منذ عام 2022، اختار معظم صناديق التقاعد والصناديق المانحة وصناديق الأم والأقسام المؤسسية من رأس المال المغامر الانسحاب، مما أدى إلى تقليص حجم مجموعة LP وجعلها أكثر انتقائية.
لماذا أصبح من الصعب الآن جمع التمويل مقارنةً بعام 2021 أو بداية عام 2022
كانت حالة دورة السوق الصاعدة السابقة خاصة، في عام 2021 كان بإمكان الجميع تقريبًا جمع صناديق رأس المال الاستثماري المشفرة، حتى في حال عدم وجود خبرة، لكن العديد من هذه الصناديق لم تعد حتى الآن الأموال للمستثمرين. الآن، يطلب المستثمرون (LP) قبل استثمار أموال جديدة رؤية بيانات توزيع رأس المال الفعلي. قال شريك White Star Capital العادي، سب ألافى: "LP أصبحوا أكثر شكًا في الأرباح غير المحققة، ويختارون أولاً تلك الصناديق التي لديها سجل تاريخي للأرباح الفعلية."
لقد أدت دورة رفع أسعار الفائدة منذ مارس 2022 أيضًا إلى دفع المستثمرين نحو الأصول الأكثر أمانًا والأكثر سيولة. أشار ستيف لي، المؤسس المشارك لشركة Neoclassic Capital، إلى أن العوائد الرئيسية خلال هذه الدورة تركزت بشكل أساسي على البيتكوين والإيثيريوم وبعض الأسهم الزرقاء من خلال الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) وDATs، ولم تستفد تقريبًا المشاريع الصغيرة التي عادةً ما تمتلك قيمة استثمارية عالية. قال لي: "يرى LP العوائد قصيرة الأجل للأسهم الكبيرة، بينما يتطلب تحقيق القيمة الاستثمارية العالية وقتًا أطول."
قال مؤسس مبكر في رأس المال الاستثماري، رفض الكشف عن اسمه، إن نقص أداء الرموز منذ دورة 2021-22 قد أدى إلى انخفاض رغبة LP في الاستثمار بسبب "غياب الشراء في العملات البديلة"، حيث تستثمر العديد من مؤسسات رأس المال الاستثماري في العملات. كما أن الذكاء الاصطناعي هو عامل رئيسي: قال بوزمان من Lattice Fund: "يمكن اعتبار الذكاء الاصطناعي موضوعًا شاملًا يجذب اهتمام العديد من LPs الذين يركزون على مجال التكنولوجيا."
بشكل عام، على الرغم من أن صعوبة التمويل اليوم قد لا تكون بمثل تلك التي كانت بعد انهيار لونا وFTX قبل بضع سنوات، إلا أنها لا تزال أكثر صعوبة بكثير مقارنة بفترة التساهل التي شهدت تدفق الأموال الساخنة من عام 2021 حتى أوائل عام 2022.
ما هي مستقبل استثمارات التشفير؟
إذا استمرت صعوبات التمويل، تتوقع معظم شركات رأس المال المغامر أن يشهد القطاع موجة من الاندماجات، حيث ستخرج الصناديق الأصغر حجماً والأضعف أو التي تفتقر إلى الخصائص المميزة من السوق بهدوء. يتوقع Alavi أن الصناديق الصغيرة أو ذات الأداء الضعيف ستجد صعوبة في جمع صناديق لاحقة، بينما أشار Hadick إلى أنه مع تركيز رأس المال نحو القمة، بدأ السوق في الانكماش.
يعتقد مؤسس صندوق رأس المال المخاطر المبكر في مجال التشفير أن الصناديق المتوسطة الحجم ستصبح فارغة: ستبقى الصناديق الصغيرة التي تقل حجمها عن 50 مليون دولار ولديها ميزات متقدمة، بينما ستستمر الصناديق العملاقة مثل Paradigm و a16z في النمو، لكن الصناديق المتوسطة الحجم التي تؤدي بشكل ضعيف ستختفي تدريجياً. وأضاف أن سوق المخاطر في التشفير قد يقترب أكثر فأكثر من هيكل السوق التقليدي، مع دعم قاعدة السيولة الضخمة من قبل وكالات رأس المال المخاطر الأصغر حجماً ولكن ذات الجودة الأعلى. قال بوسيلا: "تمتلك أسواق رأس المال قدرة رائعة على التصحيح الذاتي، نحن نخرج من مرحلة تمويل رأس المال المخاطر المفرط وضعف تخصيص استراتيجيات السيولة."
يعتقد آخرون أن النموذج نفسه يتطور أيضاً. توقع إريك زانغ من نوماد كابيتال أن الشركات التي تركز فقط على العملات المشفرة ستقل، وأن مستثمري Web2 المغامرين سيدخلون مجال التشفير، بينما ستوسع صناديق التشفير نطاق أعمالها إلى Web2.
لا يزال الجدول الزمني لعودة مزودي السيولة بشكل كبير غير مؤكد. قال لي من نيوكلاسيك إنه بمجرد أن ينتقل رأس المال من البيتكوين والإيثيريوم إلى نظام الرموز ذات القيمة السوقية المتوسطة والمنخفضة، سيعود المستثمرون، ويتوقع أن هذا التحول سيتسارع لتحقيقه من خلال تدفقات رأس المال على السلسلة المدفوعة بالعملات المستقرة.
يعتقد العلاوي أنه مع انخفاض أسعار الفائدة وبدعم من صفقات الاندماج والاستحواذ، قد تعود المؤسسات الاستثمارية في منتصف عام 2026. من ناحية أخرى، يعتقد هاديك أنه باستثناء صناديق التقاعد، فإن معظم المؤسسات الاستثمارية قد عادت بالفعل، ومن المتوقع أنه مع وضوح التنظيمات ونضوج السوق، ستعود صناديق التقاعد إلى السوق في السنوات المقبلة. بينما أشار مؤسس استثمار المخاطر المبكرة إلى أنه ما لم يظهر "سرد متميز" مشابه للعملات المستقرة أو حالات تطبيق مبتكرة، فإن الشركاء المحدودين لن يعودوا بشكل كبير.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
السوق الصاعدة في التشفير: جمع الأموال صعب، أصعب من الصعود إلى السماء
المؤلف: يوجيتا خاتري
ترجمة: تيم، PANews
في المحتوى السابق، تحدثت عن "صيف صندوق الأصول الرقمية (DAT)" الذي جذب انتباه ورؤوس أموال الشركات الناشئة التقليدية. في ذلك الوقت، طرحت بعض شركات رأس المال المخاطر سؤالًا آخر: أصبح الشركاء المحدودون (LP) حذرين للغاية بشأن الاستثمار في صناديق التشفير. لذلك، في هذا المحتوى، سأستكشف بعمق لماذا أصبح جمع صناديق رأس المال المخاطر المشفرة أكثر صعوبة، حتى في سوق صاعدة، وما يعنيه ذلك لمستقبل الطريق.
أخبرني مستثمرون في رأس المال المخاطر الرقمي أن تمويل Terra (LUNA) و FTX أصبح أكثر صعوبة بشكل واضح بعد الانهيار في عام 2022، مما أدى إلى تقويض الثقة لدى LP وأضر بسمعة الصناعة بأكملها. قال Regan Bozman، المؤسس المشارك لصندوق Lattice: "على الرغم من أن الآراء حول سوق التشفير قد تحسنت بشكل كبير، إلا أن ذلك لم يعوض المخاوف العامة بشأن أداء رأس المال المخاطر. التحدي الجديد الذي يواجهه رأس المال المخاطر في مجال التشفير هو الحاجة إلى التنافس مع ETFs وDAT على التمويل."
قال مايكل بوسيلا، المؤسس المشارك لشركة Neoclassic Capital، إنه في الوقت الحاضر، يمكن فقط للصناديق التي تتمتع بمزايا واضحة أو تاريخ أداء بارز أن تستمر في الحصول على تدفقات مالية من LP. هذه التغيرات في السوق أدت إلى ظاهرة وصفها روب هاديك، الشريك العام في Dragonfly، بأنها "تحول الأهداف ذات الجودة العالية". وأشار إلى أن 20 مؤسسة فقط في عام 2024 اجتذبت 60% من إجمالي الأموال من LP، بينما تقسّم 488 مؤسسة أخرى النسبة المتبقية البالغة 40%. على الرغم من أن السيولة تحسنت هذا العام من خلال عمليات الاستحواذ والاكتتابات العامة، إلا أن عتبة التمويل لا تزال أعلى بكثير من مستويات ما قبل انهيار السوق في عام 2022.
تؤكد بيانات أكثر شمولاً هذا الأمر أيضاً. يوضح بيانات The Block Pro التي قدمها زميلي إيفان وو أن حجم تمويل صناديق المخاطر المشفرة قد تراجع بشكل حاد بعد فترة الازدهار من 2021-2022. في عام 2022، جمعت المؤسسات ذات الصلة أكثر من 86 مليار دولار من خلال 329 صندوقاً، لكن هذا الرقم انخفض بشكل حاد إلى 11.2 مليار دولار في عام 2023، وتراجع أكثر إلى 7.95 مليار دولار في عام 2024. حتى عام 2025، لم يجمع سوى 28 صندوقاً 3.7 مليار دولار، مما يبرز مدى صعوبة بيئة التمويل الحالية. سواء من حيث حجم التمويل أو عدد الصناديق، فإن هناك اتجاهًا هبوطيًا حادًا، مما يعكس حذر المستثمرين المؤسسيين وزيادة خيارات رأس المال.
أخبرني العديد من شركات رأس المال المغامر أن مكاتب العائلات والأثرياء وصناديق العملات المشفرة الأصلية لا تزال تدعم بنشاط رأس المال المغامر في العملات المشفرة. ومع ذلك، منذ عام 2022، اختار معظم صناديق التقاعد والصناديق المانحة وصناديق الأم والأقسام المؤسسية من رأس المال المغامر الانسحاب، مما أدى إلى تقليص حجم مجموعة LP وجعلها أكثر انتقائية.
لماذا أصبح من الصعب الآن جمع التمويل مقارنةً بعام 2021 أو بداية عام 2022
كانت حالة دورة السوق الصاعدة السابقة خاصة، في عام 2021 كان بإمكان الجميع تقريبًا جمع صناديق رأس المال الاستثماري المشفرة، حتى في حال عدم وجود خبرة، لكن العديد من هذه الصناديق لم تعد حتى الآن الأموال للمستثمرين. الآن، يطلب المستثمرون (LP) قبل استثمار أموال جديدة رؤية بيانات توزيع رأس المال الفعلي. قال شريك White Star Capital العادي، سب ألافى: "LP أصبحوا أكثر شكًا في الأرباح غير المحققة، ويختارون أولاً تلك الصناديق التي لديها سجل تاريخي للأرباح الفعلية."
لقد أدت دورة رفع أسعار الفائدة منذ مارس 2022 أيضًا إلى دفع المستثمرين نحو الأصول الأكثر أمانًا والأكثر سيولة. أشار ستيف لي، المؤسس المشارك لشركة Neoclassic Capital، إلى أن العوائد الرئيسية خلال هذه الدورة تركزت بشكل أساسي على البيتكوين والإيثيريوم وبعض الأسهم الزرقاء من خلال الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) وDATs، ولم تستفد تقريبًا المشاريع الصغيرة التي عادةً ما تمتلك قيمة استثمارية عالية. قال لي: "يرى LP العوائد قصيرة الأجل للأسهم الكبيرة، بينما يتطلب تحقيق القيمة الاستثمارية العالية وقتًا أطول."
قال مؤسس مبكر في رأس المال الاستثماري، رفض الكشف عن اسمه، إن نقص أداء الرموز منذ دورة 2021-22 قد أدى إلى انخفاض رغبة LP في الاستثمار بسبب "غياب الشراء في العملات البديلة"، حيث تستثمر العديد من مؤسسات رأس المال الاستثماري في العملات. كما أن الذكاء الاصطناعي هو عامل رئيسي: قال بوزمان من Lattice Fund: "يمكن اعتبار الذكاء الاصطناعي موضوعًا شاملًا يجذب اهتمام العديد من LPs الذين يركزون على مجال التكنولوجيا."
بشكل عام، على الرغم من أن صعوبة التمويل اليوم قد لا تكون بمثل تلك التي كانت بعد انهيار لونا وFTX قبل بضع سنوات، إلا أنها لا تزال أكثر صعوبة بكثير مقارنة بفترة التساهل التي شهدت تدفق الأموال الساخنة من عام 2021 حتى أوائل عام 2022.
ما هي مستقبل استثمارات التشفير؟
إذا استمرت صعوبات التمويل، تتوقع معظم شركات رأس المال المغامر أن يشهد القطاع موجة من الاندماجات، حيث ستخرج الصناديق الأصغر حجماً والأضعف أو التي تفتقر إلى الخصائص المميزة من السوق بهدوء. يتوقع Alavi أن الصناديق الصغيرة أو ذات الأداء الضعيف ستجد صعوبة في جمع صناديق لاحقة، بينما أشار Hadick إلى أنه مع تركيز رأس المال نحو القمة، بدأ السوق في الانكماش.
يعتقد مؤسس صندوق رأس المال المخاطر المبكر في مجال التشفير أن الصناديق المتوسطة الحجم ستصبح فارغة: ستبقى الصناديق الصغيرة التي تقل حجمها عن 50 مليون دولار ولديها ميزات متقدمة، بينما ستستمر الصناديق العملاقة مثل Paradigm و a16z في النمو، لكن الصناديق المتوسطة الحجم التي تؤدي بشكل ضعيف ستختفي تدريجياً. وأضاف أن سوق المخاطر في التشفير قد يقترب أكثر فأكثر من هيكل السوق التقليدي، مع دعم قاعدة السيولة الضخمة من قبل وكالات رأس المال المخاطر الأصغر حجماً ولكن ذات الجودة الأعلى. قال بوسيلا: "تمتلك أسواق رأس المال قدرة رائعة على التصحيح الذاتي، نحن نخرج من مرحلة تمويل رأس المال المخاطر المفرط وضعف تخصيص استراتيجيات السيولة."
يعتقد آخرون أن النموذج نفسه يتطور أيضاً. توقع إريك زانغ من نوماد كابيتال أن الشركات التي تركز فقط على العملات المشفرة ستقل، وأن مستثمري Web2 المغامرين سيدخلون مجال التشفير، بينما ستوسع صناديق التشفير نطاق أعمالها إلى Web2.
لا يزال الجدول الزمني لعودة مزودي السيولة بشكل كبير غير مؤكد. قال لي من نيوكلاسيك إنه بمجرد أن ينتقل رأس المال من البيتكوين والإيثيريوم إلى نظام الرموز ذات القيمة السوقية المتوسطة والمنخفضة، سيعود المستثمرون، ويتوقع أن هذا التحول سيتسارع لتحقيقه من خلال تدفقات رأس المال على السلسلة المدفوعة بالعملات المستقرة.
يعتقد العلاوي أنه مع انخفاض أسعار الفائدة وبدعم من صفقات الاندماج والاستحواذ، قد تعود المؤسسات الاستثمارية في منتصف عام 2026. من ناحية أخرى، يعتقد هاديك أنه باستثناء صناديق التقاعد، فإن معظم المؤسسات الاستثمارية قد عادت بالفعل، ومن المتوقع أنه مع وضوح التنظيمات ونضوج السوق، ستعود صناديق التقاعد إلى السوق في السنوات المقبلة. بينما أشار مؤسس استثمار المخاطر المبكرة إلى أنه ما لم يظهر "سرد متميز" مشابه للعملات المستقرة أو حالات تطبيق مبتكرة، فإن الشركاء المحدودين لن يعودوا بشكل كبير.