Geçen bölümde, "Dijital Varlık Hazine (DAT) Yazı" nın geleneksel girişim sermayesi finansman turlarının dikkatini ve fonlarını nasıl çektiğinden bahsetmiştim. O zaman bazı girişim sermayesi kuruluşları başka bir soru gündeme getirdi: Sınırlı ortaklar (LP), kripto fonlarına yatırım yapma konusunda çok temkinli hale geldi. Bu nedenle, bu bölümde, kripto girişim sermayesi fonu toplamanın neden daha zor hale geldiğini, boğa piyasalarında bile, ve bunun gelecekteki gelişim yolları için ne anlama geldiğini derinlemesine inceleyeceğim.
Dijital risk sermayesi uzmanları, Terra (LUNA) ve FTX’in 2022'deki çöküşünden sonra fon sağlamanın belirgin şekilde daha zor hale geldiğini, bunun yalnızca LP'lerin güvenini aşındırmakla kalmayıp, aynı zamanda tüm sektörün itibarını da zedelediğini söylediler. Lattice Fund'ın kurucu ortağı Regan Bozman, "Kripto piyasasına bakış açısının önemli ölçüde iyileşmiş olmasına rağmen, bu durum insanların risk sermayesi performansına dair genel endişelerini gidermedi. Artık kripto risk sermayesi, ETF ve DAT ile fon için rekabet etmek zorunda kalan yeni bir zorlukla karşı karşıya."
Neoclassic Capital'ın kurucu ortağı Michael Bucella, günümüzde yalnızca belirgin bir avantaja sahip olan veya dikkat çekici bir geçmiş performansa sahip fonların sürekli olarak LP'lerin fon akışını alabileceğini belirtti. Bu piyasa değişikliği, Dragonfly ortaklarından Rob Hadick'in "nitelikli varlık kayması" olarak adlandırdığı bir olguyu tetikledi. O, 2024 yılında yalnızca 20 kurumun LP toplam fonlarının %60'ını çektiğini, geri kalan 488 kurumun ise kalan %40'ı paylaştığını vurguladı. Bu yıl birleşme ve halka arzlarla likiditenin arttığına rağmen, finansman eşiği hala 2022'deki piyasa çöküşü öncesi seviyelerin çok üzerinde.
Daha geniş veriler bunu da doğrulamaktadır. Meslektaşım Ivan Wu tarafından sağlanan The Block Pro verilerine göre, 2021-2022 yıllarındaki patlama döneminin ardından kripto risk sermayesi fonlarının finansman ölçeği keskin bir şekilde azalmıştır. 2022 yılında ilgili kuruluşlar 329 fon aracılığıyla 86 milyar doların üzerinde fon topladı, ancak bu rakam 2023'te 11.2 milyar dolara, 2024'te ise 7.95 milyar dolara düştü. 2025 itibarıyla yalnızca 28 fon 3.7 milyar dolar topladı, bu da mevcut finansman ortamının zorluğunu vurgulamaktadır. Hem finansman ölçeği hem de fon sayısı keskin bir düşüş eğilimi göstermekte olup, LP'lerin temkinli tutumunu ve artan sermaye seçimlerini yansıtmaktadır.
Birçok risk sermayesi şirketi, aile ofisleri, zenginler ve kripto yerel fonların hala kripto risk sermayesini aktif bir şekilde desteklediğini bana açıkladı. Ancak 2022'den bu yana, emeklilik fonları, bağış fonları, ana fonlar ve kurumsal risk sermayesi departmanlarının çoğu geri çekilmeyi tercih etti, bu da LP grubunun daha küçük ve daha seçici hale gelmesine neden oldu.
Neden şimdi finansman 2021 veya 2022'nin başından daha zor?
Son boğa piyasası döngüsü oldukça özel bir durumdaydı; 2021 yılında neredeyse herkes kripto girişim sermaye fonu toplayabiliyordu, deneyimsiz olanlar bile başarılı olabiliyordu. Ancak bu fonların birçoğu hala yatırımcılara sermaye geri ödemedi. LP'ler artık yeni fon yatırmadan önce somut bir şekilde alınan sermaye dağılım verilerini görmek istiyorlar. White Star Capital'ın genel ortağı Sep Alavi, "LP'ler gerçekleştirilmemiş kazançlara giderek daha şüpheci yaklaşıyorlar; geçmişte somut kazanç kayıtlarına sahip olan fonları öncelikli olarak tercih ediyorlar," dedi.
2022 Mart ayından bu yana devam eden faiz artırımı döngüsü, sermaye tahsisçilerinin daha güvenli ve daha likit varlıklara yönelmesine neden oldu. Neoclassic Capital'ın bir diğer kurucu ortağı Steve Lee, bu döngüdeki getirilerin esas olarak ETF'ler ve DAT'ler aracılığıyla Bitcoin, Ethereum ve birkaç mavi çip hisse senedine odaklandığını, genellikle risk sermayesi değeri taşıyan küçük projelerden neredeyse hiç fayda sağlanmadığını belirtti. Lee, "LP'ler büyük hisse senetlerinin kısa vadeli getirilerini görüyor, oysa risk sermayesi değerinin gerçekleştirilmesi daha uzun zaman alıyor," dedi.
Bir ismini vermek istemeyen bir erken dönem risk sermayesi kurucusu, 2021-22 döngüsünden bu yana pek az token'ın başarılı olması nedeniyle "altcoin alımları"nın eksikliğinin LP'lerin yatırım isteğini baskıladığını ekledi; birçok kripto risk sermayesi kuruluşu token'a yatırım yapıyor. Yapay zeka da ana etkenlerden biri: Lattice Fund'dan Bozman, "Yapay zeka, kapsamlı bir popülerlik taşıyor ve teknoloji alanında büyük ilgi çeken LP'lerin dikkatini çekiyor," dedi.
Genel olarak, günümüzde finansman zorluğu, Luna ve FTX çöküşünden sonraki yıllara kıyasla daha az olsa da, 2021 ile 2022'nin başındaki bol likiditenin hakim olduğu döneme göre hala çok daha zorlu.
Kripto girişim sermayesinin geleceği nasıl olacak?
Finansmanın devam eden zorlukları göz önüne alındığında, çoğu risk sermayesi kurumu sektörün bir konsolidasyon dalgası yaşayacağını öngörüyor. Küçük, zayıf ya da belirgin bir özelliği olmayan fonların piyasadan sessizce çıkması bekleniyor. Alavi, küçük veya kötü performans gösteren fonların sonraki fonları toplamasının zor olacağını tahmin ediyor, Hadick ise sermayenin lider konumda olanlara yoğunlaşmasıyla birlikte pazarın daralmaya başladığını belirtiyor.
O erken dönem kripto girişim sermayesi kurucusu, orta ölçekli fonların içi boşlaşacağını düşünüyor: 50 milyon doların altındaki, keskin avantajlara sahip küçük fonlar hayatta kalacak, Paradigm ve a16z gibi dev fonlar da gelişmeye devam edecek, ancak kötü performans gösteren orta ölçekli fonlar giderek kaybolacak. Ekledi ki, kripto risk piyasası giderek geleneksel piyasa yapısına daha yakın hale gelebilir, büyük bir likidite tabanını destekleyen daha küçük ama daha kaliteli girişim sermayesi kuruluşları tarafından. Bucella şunları belirtti: "Sermaye piyasalarının mükemmel bir öz kendini düzeltme yeteneği var, risk sermayesi tahsisinin aşırı olduğu ve likidite stratejisi tahsisinin yetersiz olduğu aşamadan çıkıyoruz."
Diğerleri, modelin kendisinin de evrildiğini düşünüyor. Nomad Capital'den Erick Zhang, yalnızca kripto paralara odaklanan işletmelerin azalacağını, Web2 risk sermayesinin kripto alanına gireceğini ve kripto fonların Web2 işine de genişleyeceğini öngörüyor.
Likidite sağlayıcılarının büyük ölçekli dönüşünün zaman çizelgesi henüz belirsiz. Neoclassic'ten Lee, sermaye Bitcoin ve Ethereum'dan düşük ve orta piyasa değerine sahip token ekosistemine yöneldiğinde yatırımcıların geri döneceğini belirtiyor ve bu dönüşümün stabilcoin destekli zincir üstü sermaye akışıyla hızlandırılacağını öngörüyor.
Alavi, faiz oranlarının düşmesi ve birleşme alım işlemlerinin fon dağılımını teşvik etmesiyle, kurumsal yatırımcıların 2026 yılının ortasında geri döneceğini düşünüyor. Hadick ise, emeklilik fonları dışında çoğu kurumsal yatırımcının zaten geri döndüğünü ve düzenlemelerin giderek netleşmesi ve pazarın olgunlaşmasıyla birlikte emeklilik fonlarının önümüzdeki yıllarda piyasaya geri döneceğini tahmin ediyor. O erken dönem risk sermayesi kurucusu ise, bir sonraki "süper popüler anlatı" benzeri stabilcoin ya da çığır açan uygulama vakası ortaya çıkmadıkça, LP'lerin büyük ölçüde geri dönmeyeceğini belirtti.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Boğa koşusundaki şifreleme girişimleri: Fon toplamak zor, göğe çıkmak zor.
Yazar: Yogita Khatri
Derleme: Tim, PANews
Geçen bölümde, "Dijital Varlık Hazine (DAT) Yazı" nın geleneksel girişim sermayesi finansman turlarının dikkatini ve fonlarını nasıl çektiğinden bahsetmiştim. O zaman bazı girişim sermayesi kuruluşları başka bir soru gündeme getirdi: Sınırlı ortaklar (LP), kripto fonlarına yatırım yapma konusunda çok temkinli hale geldi. Bu nedenle, bu bölümde, kripto girişim sermayesi fonu toplamanın neden daha zor hale geldiğini, boğa piyasalarında bile, ve bunun gelecekteki gelişim yolları için ne anlama geldiğini derinlemesine inceleyeceğim.
Dijital risk sermayesi uzmanları, Terra (LUNA) ve FTX’in 2022'deki çöküşünden sonra fon sağlamanın belirgin şekilde daha zor hale geldiğini, bunun yalnızca LP'lerin güvenini aşındırmakla kalmayıp, aynı zamanda tüm sektörün itibarını da zedelediğini söylediler. Lattice Fund'ın kurucu ortağı Regan Bozman, "Kripto piyasasına bakış açısının önemli ölçüde iyileşmiş olmasına rağmen, bu durum insanların risk sermayesi performansına dair genel endişelerini gidermedi. Artık kripto risk sermayesi, ETF ve DAT ile fon için rekabet etmek zorunda kalan yeni bir zorlukla karşı karşıya."
Neoclassic Capital'ın kurucu ortağı Michael Bucella, günümüzde yalnızca belirgin bir avantaja sahip olan veya dikkat çekici bir geçmiş performansa sahip fonların sürekli olarak LP'lerin fon akışını alabileceğini belirtti. Bu piyasa değişikliği, Dragonfly ortaklarından Rob Hadick'in "nitelikli varlık kayması" olarak adlandırdığı bir olguyu tetikledi. O, 2024 yılında yalnızca 20 kurumun LP toplam fonlarının %60'ını çektiğini, geri kalan 488 kurumun ise kalan %40'ı paylaştığını vurguladı. Bu yıl birleşme ve halka arzlarla likiditenin arttığına rağmen, finansman eşiği hala 2022'deki piyasa çöküşü öncesi seviyelerin çok üzerinde.
Daha geniş veriler bunu da doğrulamaktadır. Meslektaşım Ivan Wu tarafından sağlanan The Block Pro verilerine göre, 2021-2022 yıllarındaki patlama döneminin ardından kripto risk sermayesi fonlarının finansman ölçeği keskin bir şekilde azalmıştır. 2022 yılında ilgili kuruluşlar 329 fon aracılığıyla 86 milyar doların üzerinde fon topladı, ancak bu rakam 2023'te 11.2 milyar dolara, 2024'te ise 7.95 milyar dolara düştü. 2025 itibarıyla yalnızca 28 fon 3.7 milyar dolar topladı, bu da mevcut finansman ortamının zorluğunu vurgulamaktadır. Hem finansman ölçeği hem de fon sayısı keskin bir düşüş eğilimi göstermekte olup, LP'lerin temkinli tutumunu ve artan sermaye seçimlerini yansıtmaktadır.
Birçok risk sermayesi şirketi, aile ofisleri, zenginler ve kripto yerel fonların hala kripto risk sermayesini aktif bir şekilde desteklediğini bana açıkladı. Ancak 2022'den bu yana, emeklilik fonları, bağış fonları, ana fonlar ve kurumsal risk sermayesi departmanlarının çoğu geri çekilmeyi tercih etti, bu da LP grubunun daha küçük ve daha seçici hale gelmesine neden oldu.
Neden şimdi finansman 2021 veya 2022'nin başından daha zor?
Son boğa piyasası döngüsü oldukça özel bir durumdaydı; 2021 yılında neredeyse herkes kripto girişim sermaye fonu toplayabiliyordu, deneyimsiz olanlar bile başarılı olabiliyordu. Ancak bu fonların birçoğu hala yatırımcılara sermaye geri ödemedi. LP'ler artık yeni fon yatırmadan önce somut bir şekilde alınan sermaye dağılım verilerini görmek istiyorlar. White Star Capital'ın genel ortağı Sep Alavi, "LP'ler gerçekleştirilmemiş kazançlara giderek daha şüpheci yaklaşıyorlar; geçmişte somut kazanç kayıtlarına sahip olan fonları öncelikli olarak tercih ediyorlar," dedi.
2022 Mart ayından bu yana devam eden faiz artırımı döngüsü, sermaye tahsisçilerinin daha güvenli ve daha likit varlıklara yönelmesine neden oldu. Neoclassic Capital'ın bir diğer kurucu ortağı Steve Lee, bu döngüdeki getirilerin esas olarak ETF'ler ve DAT'ler aracılığıyla Bitcoin, Ethereum ve birkaç mavi çip hisse senedine odaklandığını, genellikle risk sermayesi değeri taşıyan küçük projelerden neredeyse hiç fayda sağlanmadığını belirtti. Lee, "LP'ler büyük hisse senetlerinin kısa vadeli getirilerini görüyor, oysa risk sermayesi değerinin gerçekleştirilmesi daha uzun zaman alıyor," dedi.
Bir ismini vermek istemeyen bir erken dönem risk sermayesi kurucusu, 2021-22 döngüsünden bu yana pek az token'ın başarılı olması nedeniyle "altcoin alımları"nın eksikliğinin LP'lerin yatırım isteğini baskıladığını ekledi; birçok kripto risk sermayesi kuruluşu token'a yatırım yapıyor. Yapay zeka da ana etkenlerden biri: Lattice Fund'dan Bozman, "Yapay zeka, kapsamlı bir popülerlik taşıyor ve teknoloji alanında büyük ilgi çeken LP'lerin dikkatini çekiyor," dedi.
Genel olarak, günümüzde finansman zorluğu, Luna ve FTX çöküşünden sonraki yıllara kıyasla daha az olsa da, 2021 ile 2022'nin başındaki bol likiditenin hakim olduğu döneme göre hala çok daha zorlu.
Kripto girişim sermayesinin geleceği nasıl olacak?
Finansmanın devam eden zorlukları göz önüne alındığında, çoğu risk sermayesi kurumu sektörün bir konsolidasyon dalgası yaşayacağını öngörüyor. Küçük, zayıf ya da belirgin bir özelliği olmayan fonların piyasadan sessizce çıkması bekleniyor. Alavi, küçük veya kötü performans gösteren fonların sonraki fonları toplamasının zor olacağını tahmin ediyor, Hadick ise sermayenin lider konumda olanlara yoğunlaşmasıyla birlikte pazarın daralmaya başladığını belirtiyor.
O erken dönem kripto girişim sermayesi kurucusu, orta ölçekli fonların içi boşlaşacağını düşünüyor: 50 milyon doların altındaki, keskin avantajlara sahip küçük fonlar hayatta kalacak, Paradigm ve a16z gibi dev fonlar da gelişmeye devam edecek, ancak kötü performans gösteren orta ölçekli fonlar giderek kaybolacak. Ekledi ki, kripto risk piyasası giderek geleneksel piyasa yapısına daha yakın hale gelebilir, büyük bir likidite tabanını destekleyen daha küçük ama daha kaliteli girişim sermayesi kuruluşları tarafından. Bucella şunları belirtti: "Sermaye piyasalarının mükemmel bir öz kendini düzeltme yeteneği var, risk sermayesi tahsisinin aşırı olduğu ve likidite stratejisi tahsisinin yetersiz olduğu aşamadan çıkıyoruz."
Diğerleri, modelin kendisinin de evrildiğini düşünüyor. Nomad Capital'den Erick Zhang, yalnızca kripto paralara odaklanan işletmelerin azalacağını, Web2 risk sermayesinin kripto alanına gireceğini ve kripto fonların Web2 işine de genişleyeceğini öngörüyor.
Likidite sağlayıcılarının büyük ölçekli dönüşünün zaman çizelgesi henüz belirsiz. Neoclassic'ten Lee, sermaye Bitcoin ve Ethereum'dan düşük ve orta piyasa değerine sahip token ekosistemine yöneldiğinde yatırımcıların geri döneceğini belirtiyor ve bu dönüşümün stabilcoin destekli zincir üstü sermaye akışıyla hızlandırılacağını öngörüyor.
Alavi, faiz oranlarının düşmesi ve birleşme alım işlemlerinin fon dağılımını teşvik etmesiyle, kurumsal yatırımcıların 2026 yılının ortasında geri döneceğini düşünüyor. Hadick ise, emeklilik fonları dışında çoğu kurumsal yatırımcının zaten geri döndüğünü ve düzenlemelerin giderek netleşmesi ve pazarın olgunlaşmasıyla birlikte emeklilik fonlarının önümüzdeki yıllarda piyasaya geri döneceğini tahmin ediyor. O erken dönem risk sermayesi kurucusu ise, bir sonraki "süper popüler anlatı" benzeri stabilcoin ya da çığır açan uygulama vakası ortaya çıkmadıkça, LP'lerin büyük ölçüde geri dönmeyeceğini belirtti.