無聲的力量：比特幣ETF如何主導供應格局？

來源：On-Chain Mind，編譯：Shaw 金色財經

當前有一種悄然發揮作用的力量正在重塑市場的供應動態：比特幣交易所交易基金（ETF）。這些產品已經吸納了比特幣總流通量的 7%，如果您沒有關注它們，那您就錯失了拼圖中最重要的部分。

在本文中，我們將詳細探討ETF的資金流動情況，剖析新開發的處於資金流分析前沿的指標，以幫助衡量 ETF 的影響，並思考這些資金流動所揭示的市場動態和人類行爲。

讓我們開始吧。

要點概覽

• 吸收大量供應：全球比特幣 ETF 目前持有超過 140 萬 BTC，佔總供應量的 7% 以上，對稀缺性和價格穩定性具有影響。
• 資金流動模式與心理：每日及累計的資金流動情況反映了投資者的行爲，凸顯了在資金流出時買入、資金流入時賣出的機會。
• 深度分析的自定義指標：諸如累積流量差值、流量波動率和流量加權平均價格等新工具爲市場高點、低點和投資者成本基礎提供了信號。
• 長期看漲前景：ETF 購入的比特幣數量超過了新挖出的數量，這種結構性轉變可能支撐未來的價格漲。

比特幣採用新時代

自 2024 年 1 月推出以來，美國的交易所交易基金（ETF）已成爲比特幣生態系統中的一股變革力量。這些金融產品使散戶和機構巨頭都能在不直接持有比特幣的情況下獲得其敞口。鑑於比特幣的供應量固定爲 2100 萬枚，這種機制對比特幣的供需動態有着重大影響。

然而，據估計，由於私鑰遺失、持有者去世或其他無法找回的情況，約有 300 萬至 600 萬枚比特幣永久丟失。這使得實際流通中的比特幣數量減少到約 1500 萬至 1800 萬枚，這是比特幣總量的上限。

在此背景下，ETF 目前持有超過140 萬 BTC ，相當於最大供應量的 7% 以上，或者可能超過流通供應量的 10%，這一事實表明其日益增長的主導地位有多麼重要。

季度和月度動態

讓我們先從總體上審視一下ETF的健康狀況。

全球所有比特幣ETF持有的BTC總量已超過 140 萬枚。即便本季度尚未結束，這些 ETF 已吸納超過 9.1 萬枚BTC。這是一個強勁的季度，僅遜於去年年底首批 ETF 推出時的資金流入以及大選後的反彈行情。

按月細分來看，資金流入的情況更是引人注目：

• 2025 年 5 月至 8 月：持續流入，穩步從市場上撤出更多比特幣。
• 僅 8 月份就吸收了 41,000 個 BTC。
• 每天開採的比特幣：約450個，或每月約14,000個。

簡單來說，本月ETF的資金流入量已超過通過礦商進入系統的新增供應量的三倍。這種吸納行爲通過收緊可用的流動性，給價格帶來了持續的上行壓力，或許可以解釋爲何到目前爲止，我們一直是在被動地逐步攀升至高位。

資金流向分析

累計資金流

從累計ETF資金流來看，自 2024 年 1 月以來的淨流入額達到了驚人的 540 億美元。總體呈“持續上升”態勢，僅有短暫的停頓，顯示出被動資金的持續湧入。

累積流量差值

從這些數據中得出的最有洞察力的自定義指標之一是累積流量差值，它是一個振蕩指標，用於衡量ETF資金流與其長期趨勢的偏差。該指標通過將非交易日（如周末）的值向前推移來考慮這些因素，並應用 75 天移動平均線來平滑數據，同時避免過多的噪聲。差值即爲每日資金流與該平均值之間的差異，從而突顯出淨資金流的加速或減速情況。

2024 年 3 月起的數據表明，當累積流量差值高於 +8 時，表明當地價格處於高位，資金流入超出正常水平，當地市場情緒高漲。而累積流量差值接近零或爲負值時，則標志着低點，此時可能存在被低估的投資機會。這一指標實質上量化了散戶羣體的行爲，並鼓勵採取逆向操作。

每日資金流

仔細觀察每日ETF的資金流向，就會發現其與比特幣的價格走勢相呼應。在漲勢期間，資金流入佔主導地位，而在回調期間，資金流出則會激增。這種關聯是顯而易見的：構成 ETF 參與者主體的散戶投資者表現出追漲殺跌的行爲。他們在高位時因FOMO情緒而蜂擁而入，在低位時則因恐懼、不確定性和懷疑而紛紛離場。

2025 年 2 月出現了最大規模的資金外流，當時比特幣從 10 萬美元跌至 8.3 萬美元，跌幅達 17%，引發了恐慌性拋售。相反，2024 年 11 月在比特幣從 7 萬美元漲至 9 萬美元的反彈期間，出現了最大規模的資金流入。這些模式是行為金融學原理的實時體現，例如從衆心理和損失厭惡。

從教育角度來看，這些數據提供了一種逆向策略：

• 在資金大量流出的紅色交易日大量買入。
• 在資金流入激增的綠色交易日減少購買。

事情可能就這麼簡單。

流量波動性

我進行的另一層分析是流量波動性，它追蹤的是每日流量相對於歷史平均值的波動程度。下圖中的紅色區域表示高波動性，通常與價格大幅波動相一致。

有趣的是，在近期從歷史高位下跌 1 萬美元的過程中，波動性一直保持在較低水平。這反映了比特幣的成熟：曾經的“暴跌”如今只是常規波動。3 至 5 年前，類似的行情可能會使價格腰斬；而如今，其市值已超過 2 萬億美元，這樣的波動只是一個小插曲。

流量加權平均價格（FWAP）

或許最具創新性的指標當屬流量加權平均價格（FWAP），這是一個實驗性指標，它根據每日的ETF流量對比特幣的價格進行加權。該指標計算價格流量乘積和流量的遞減累計和，強調近期活動以反映當前持有者的市場情緒。

我開始將此視爲 ETF 版本的“實現價格”——這是鏈上分析的一個基石，代表所有代幣最後一次易手時的平均價格。而 FWAP 同樣試圖估算平均成本基礎，但針對的是 ETF 投資者。

目前，平均成本價爲 105,000 美元，這與短期持有者實現價格也相差無幾。這表明，即便在此次回調期間，ETF 持有者仍有可能處於盈利狀態。而近期的歷史表明，當價格跌至這一水平以下時，恐慌性拋售就會出現，這標志着極度悲觀情緒下的局部底部。

該指標的潛力還延伸至衍生品領域，例如基於FWAP的震蕩指標和風險指標，因此我將在未來幾周進一步完善這些指標。但即便現在，它也提供了一個獨特的視角來審視機構/散戶的成本基礎，這是我從未在其他地方發現過的。

供應趨緊的看漲信號

從更宏觀的角度來看，顯而易見的是：ETF正在結構性地吸收比特幣供應，其速度遠超挖礦產出，從根本上重塑了供應格局。這種“供應吸納”從長期來看是看漲的，因爲它減少了可用於現貨交易的比特幣數量。

但這並不意味着它只會“永遠漲”。從資金流向中我們可以清楚地看到，當價格下跌時，投資者也樂於拋售他們的幣（或股票）。所以這是我會密切關注的一點。

這些數據還揭示了一些令人驚訝的見解。盡管交易所交易基金（ETF）在悄然吸納大量比特幣，但資金流數據卻爲人類心理提供了一個引人注目的觀察窗口。這裏討論的新興指標代表了基於資金流的比特幣分析的前沿，它們無疑將成爲我未來積累策略中的關鍵工具。

按照目前的速度，隨着市場的發展，這些ETF以及追蹤它們的各項指標只會變得越來越重要。